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《评论汇编》:金融危机是信念危机

  全球金融危机爆发已经十年,但危机的影响至今仍未完全散去,学术界对其爆发的原因也存在争议。2018年10月15日,《评论汇编》网站发表了美国加州大学伯克利分校经济学教授布拉德福德·迪龙(J. Bradford DeLong)的文章,评价基纳约利与施莱弗的新著《信念危机》。
 
  2008年的全球金融危机及随后的经济衰退使北方国家的经济比2005年预计的数据下降10%。对于那些期待更好地理解这一问题的学者,有四本著作值得推荐:查尔斯·金德尔伯格(Charles P. Kindleberger)的《疯狂、恐慌和崩溃》、卡门·莱因哈特与肯尼斯·罗格夫(Carmen M. Reinhar and Kenneth S. Rogofft)的《这一次不同》、马丁·沃尔夫(Martin Wolf)的《转变与冲击》,以及巴里·艾肯格林(Barry Eichengreen)的《镜厅》。
 
  除此之外,我特别推荐意大利博科尼大学金融学教授尼古拉·基纳约利(Nicola Gennaioli)与美国哈佛大学经济学教授安德鲁·施莱弗(Andrei Shleifer)的新著《信念危机:投资者心理与金融脆弱性》。该书的重要性主要体现在三个方面:
 
  第一,它反驳了那些认为过去十年的状况是美国房地产泡沫导致的不可避免结果的观点。许多专家至今仍认为房地产泡沫收缩(the bubble’s deflation)引发了金融危机,但事实是在危机爆发前泡沫已经出现实质性收缩。基纳约利和施莱弗表明,真正的原因在于信念的变化。投资者逐渐认为,由于一系列因素,金融市场充斥着越来越高的风险。银行间拆借市场(interbank market)停顿,业主拖欠其抵押贷款,贝尔斯登(Bear Stearns)破产,美国财政部介入房地美与房利美(Freddie Mac and Fannie Mae),雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布破产。
 
  这一切导致影子与非影子银行系统(shadow and non-shadow banking systems)突然运转。投资者竞相甩卖资产,从而给银行系统带来越来越高的风险。他们就像急诊室的分诊护士那样,快速评估病人的情况并给出初诊意见。因此,与那些认为金融危机是房地产泡沫必然结果的人不同,基纳约利和施莱弗承认应急措施在金融危机及后续事件中的核心作用。
 
  第二,基纳约利和施莱弗的另一个重要贡献在于,他们表明“信念危机”深植于人们的内心,以至于我们永远无法摆脱它的影响。无论是谨慎的政策,还是危机应对措施,都无法阻止金融危机爆发。信念危机则表明,一些长期形成的习惯必须加以改变。因此,中央银行和财政部门不应以金融危机结束为借口,在政策上出现倒退或撒手不管。如果基本信念发生永久性改变,那么人们就不应期待政府会在危机爆发前后出台支持充分就业、低通胀和均衡增长的政策。
 
  第三,基纳约利和施莱弗的著作更加技术化,可以更直接地适用于经济学领域。长期以来,经济学家认为要求代议机构对未来的生产模式保持理性预期是不现实的。在基纳约利和施莱弗之前,没有其他的解释思路。然而,他们提出的“投资者与分诊护士”的框架表明,这是一个可与其他分析策略相提并论的新路径。
 
  十年来,人们一直在寻找2008至2018年经济问题的解释路径,以期更好地整合金融学、行为经济学和正统宏观经济学,但各种努力都付诸流水。《信念危机》的出版表明,这种期待仍有希望。        (张卉/编译)
 
《社会科学报》总第1630期7版    
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